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　　请阅读最后一页评级说明和重要声明值班编辑：862765799520liukz@cjsccomcn联系人：8**765799840zhangwei7@cjsccomcn长江证券研究部研究报告摘要下月风格如何走，月底那天漏玄机20110216研究动机股市场存在明显的大小盘轮动特征，但是这种轮动较难把握。本文直接从大小盘市场表现来观察它们的运行规律，试图从中市场本身的表现来探索大小盘轮动的规律。数据处理以中证500和中证100的处理为例，我们首先对这两个指数相对收益进行指数化得到Psmb指数（小盘减大盘超额收益指数）。然后对Psmb数据进行进一步处理：先对其取自然对数，取对数的方法是金融数据处理中的常用办法。然后我们对取自然对数之后的序列求均值。均线的优势是能够有效追踪明显的趋势，缺点是对震荡行情无能为力。我们画出部分均线来观察大小盘轮动趋势的延续性。统计月末效应我们测试月末最后一天的走势来预测下月大小盘的轮动走势情况，如果月底最后一天相对倒数第二天走势大盘好过小盘，我们就认为下个月大盘较好，反之亦然。我们统计的时间段为从200531日，一共71时的胜率达到70%koko体育。我们也统计了其他风格的指数的月末轮动效应，包括申万大小盘、申万高低市盈率、申万高低市净率、申万高低股价、申万绩优亏损。他们的预测胜率均超过50%，并且除了申万高低市净率外，其他风格指数月末预测胜率均超过60%。PPI持续上涨，提示短期风险-0月对外贸易、物价、货币供应量数据2011月份进出口总额同比增速439%，出口额同比增速377%，进口额同比增速510%，环比均有大幅上涨。2011月份我国CPI（消费者物价指数）同比上涨49%，环比上涨10%，PPI（生产者物价指数）同比上涨66%，环比上涨09%。2011月份广义货币M2余额7356万亿元，同比增长172%，比上年末和上年同期分别低25和89个百分投资资讯导读投资顾问部2011-02-16星期三请阅读最后一页评级说明和重要声明点；狭义货币M1余额2631万亿元，同比增长136%，比上年末和上年同期分别低76和254个百分点；流通中货币M0余额581万亿元，同比增长425%。由于春节因素，当月流通中货币增加135万亿元。对股市的领先效果《领先因素模型-宏观经济变量与股市的相关关系系列报告之领先效果》中指出，对外贸易类的三个变量以及货币政策类的五个变量均滞后于股市，是长期正向的关系。物价类宏观经济变量中，CPI、CGPI与股市是长期滞后的关系，PPI对股市有趋势上的领先性。对股市的判断PPI持续上涨的态势，PMI扩散指标中的生产量处于下降趋势，根据我们建立的领先股市的多因素模型，我们不看好近期未来市场。楚天高速600035：借春运重返高增长通道，路网贯通将延续良好开端20110216楚天高速发布1月经营数据月份汉宜高速日均折算全程交通量同比增长4116%，车辆通行费收入同比增长2382%。1月份汉宜高速日均折算全程交通量环比增长3659%，车辆通行费收入环比增长1862%。第一，季节性因素叠加路网贯通效应，汉宜高速元月车流量再现高增长汉宜高速车流量高增长主要得益于春运期间自驾车和长途车的激增。路网贯通依旧奏效。沪蓉西全线贯通使汉宜高速成为我国东西向重要的便捷通道，而且从以往实地调研的情况来看，汉宜高速道路平坦宽敞、沿线配套设施齐全，方便车辆通行。第二，三峡翻坝高速通车助推汉宜高速车流增长，公司内生性增长空间大三峡翻坝高速1月12日正式通车运营，其对汉宜高速车流的诱增效应构成公司投资新亮点。翻坝高速相对水运最大优势在于耗时短，不算装船时间，翻坝时间在3个半小时以上，忙碌时等6个小时也很正常。而走翻坝高速仅需不到一个小时。第三，短期不乏业绩催化剂，今年业绩高增长可期，维持“推荐”评级2010年，汉宜高速受武荆高速分流、两端长江大桥大修等因素影响，导致实际车流量增速低于预期，也给路网贯通效应逐渐释放的成果增添了不确定性，但今年折旧调整和资产注入的兑现有助于进一步增厚公司利润，今年业绩高增长确定性强。由于1月车流数据掺杂春节干扰因素，难以准确判断三峡翻坝通车后给汉宜高速带来的实际车流增量，我们暂时维持对公司2011年的利润假设（即不考虑三峡翻坝通车、折旧调整、资产注入等），预计EPS为056元，对应PE10倍，维持“推荐”评级。风险提示2012年，沪汉蓉高铁重要组成部分渝利铁路、汉宜铁路和成渝高速铁路全线贯通后，将对汉宜高速车流（尤其是长途车）产生分流。2012-2013年大随和十房新建项目先后建成通车，冲减公司业绩。国内市场观察请阅读最后一页评级说明和重要声明北陆药业300016:立足对比剂，开拓精神用药新领域刘舒畅20110216管理层持股的细分行业领先者公司主营业务涵盖医药工业和医药商业两个板块，医药工业包括对比剂系列产品、降糖类药物和抗焦虑类中药等产品的生产及销售。其中，对比剂是公司收入和利润的主要来源。董事长王代雪持有公司2116%的股权，是公司的实际控制人，管理层多数持有公司股权。对比剂地位稳固，后续品种丰富产品线公司的钆喷酸葡胺和碘海醇市场份额分别是第一位和第三位，后续对比剂产品丰富，碘克沙醇有望于近期获批，碘帕醇已申报批文。公司是专注于对比剂领域的领先者，募投项目营销网络建设进展顺利，销售队伍迅速扩大，加强营销稳固行业地位。九味镇心颗粒，开拓精神用药市场九味镇心颗粒是SFDA批准的首个抗焦虑纯中药制剂，具有疗效显著、毒副作用小、长期用药安全等优点。公司计划扩大适应症和剂型，包括抗抑郁等，未来纳入医保和转为OTC。公司已经开始搭建营销团队，今年队伍将扩充到100人左右。九味镇心颗粒或将成为公司新的业绩爆发点，阿戈美拉汀有望首仿上市。给予公司“推荐”评级预计公司2010-2012年公司EPS分别为042元、063元、092元。公司是对比剂细分领域的领先者，成长性较好，考虑到九味镇心颗粒的市场开拓可能超预期，产品储备比较丰富，首次给予公司“推荐”评级。按201230-35倍估值，公司股价在322-368000629：资产置换方案获FIRB批准，继续稳步推行20110216ST钒钛今日发布公告，公司资产置换协议已经获得澳大利亚外商投资审查委员会有条件批准通过。维持“推荐”评级考虑到该方案还有诸多的审批程序尚未完成，我们暂不考虑资产置换的影响，预计公司2010、2011年的EPS别为015元和020元，维持“推荐”评级。专题投资策略：主题投资掘金系列之西安世园会2011-02-1515:08西安世园会开幕在即，事件驱动带来投资机会由陕西省政府、国家林业局、中国贸促会、中国花卉协会共同主办，西安市政府承办的世园会将于201128日至10月22日在西安浐灞生态区举行，会期178 为主题，重在展示国内外的园林、园艺、建筑、艺术等方面的作品。本次世园会园区总面积418 公顷，其中 水域面积188 公顷。西安市政府预计，世园会将迎来1200 万左右的参观人数，这将会对西安市的餐饮旅游等行 业带来积极影响。 西安世园会级别不及上海世博会和昆明世园会 请阅读最后一页评级说明和重要声明1999 年举办的昆明世园会属世园会中的最高级别 A1 级，得到了国际展览局的认可；而 2006 年的沈阳世园会和 2011 年的西安世园会则是 A2B1 级，低于昆明世园会。因此，在影响力上，西安世园会要小于上海世博会和昆 事件驱动的投资机会直接受益于世园会的上市公司应当是旅游、餐饮、酒店类的公司，其次是商业贸易类的公司也会受到一定程度的 影响。对于西安世园会，我们认为人流量的大幅提升将会给直接受益的餐饮旅游类公司ST 长信、西安旅游、西 安饮食以及间接受益的西安民生、开元控股带来阶段性的机会。 关于估值的影响 对比上海世博会期间上海本地受益股与行业估值对比，我们也可以从另外一个角度去看待当前的估值水平。在 2010 年的上半年，世博会的事件性驱动明显的带动了受益公司的估值。 从估值上讲，可比的餐饮旅游板块TTM 估值在48 倍左右，2011 年预测市盈率也有33 倍。因此，从这个角度看， 西安板块的这几个公司在行业内估值还算合理。在世园会的刺激下，其估值的提升空间较为可观。 外部机构研究报告摘要及点评 申银万国：未来3 个月最看好公司组合 未来3 个月最看好的公司组合（第十七期：2011 第十七期重点推荐表A股组合相对第十六期没有变化。目前推荐公司总数为26 家，分别是：小商品城，友 阿股份，海正药业，洋河股份，启明信息，博瑞传播，宇通客车，中国平安，九龙电力，顺络电子，中国一重， 美邦服饰，中海油服，中国西电，美克股份，中兴通讯，福晶科技，福星股份，郑煤机，亚盛集团，中远航运， 中国南车，盘江股份，海螺水泥，建设银行和民生银行。 第十七期香港中资股重点推荐表相对第十六期新增推荐海螺水泥、中国石化和蒙牛乳业，调出中国平安。目 前推荐公司总数为10 家，分别为中国秦发，中国太平，兴达国际，玖龙纸业，中海油，中兴通讯，中国联通， 海螺水泥，中国石化和蒙牛乳业。 第十六期重点推荐表A 股公司平均涨幅为434%，相对沪深300 的超额收益为-029%；前十六期重点推荐表 股公司累计涨幅为879%，相对沪深300的超额收益为1342%。第十六期重点推荐表H 股公司平均涨幅为112%， 相对 HSCEI 的超额收益为 242%；前十六期重点推荐表 股公司累计涨幅为-829%koko体育，相对HSCEI 的超额收益为 037%。 中金公司：灾情消除后化肥行业有望迎来机会 国际化肥需求旺盛价格普涨。国内磷肥、钾肥价格平稳，国内尿素价格在淡储、春耕和成本推升的影响下， 上周上涨 5%达 2000 元吨。受旱灾影响下游备肥情绪受到了一定影响，预计灾情消除后有望迎来行业性机会。 推荐中国玻纤、云天化、巨化股份、烟台氨纶。 点评： “预计灾情消除后有望迎来行业性机会”，该板块可适当关注。 国内市场观察请阅读最后一页评级说明和重要声明 中金公司：收费公路板块缺乏持续跑赢大盘动力 收费公路板块基本面没有变化，上涨缺乏持续性。从上市公司和行业相关机构了解到，收费公路行业层面或 者上市公司层面并未出现明显改善，基本面不支持板块持续跑赢大盘，我们认为这可能是板块轮动带来的 1-2 天的行情。 安信证券：公路板块存在估值修复动力 公路板块目前估值偏低。2010 年，沪深300 指数跌幅为115%，高速公路行业下跌幅度为164%；2010 今，沪深300指数跌幅为117%，高速公路行业下跌幅度为187%。公路行业已经处于超跌中。从历史PE 看，2004 年到2005 年，公路行业处于黄金增长阶段，行业整体PE 在30 倍左右；2006 年到2007 年间，随着 股市场整体估值的提升，公路行业整体PE 在30 倍左右；2008 年到2010 年间，由于行业缺乏成长性以及估值体系的下滑， 公路行业整体PE 在15 倍左右。2011 年，行业整体PE 在11 倍左右，已经明显低于历史水平，高速板块存在估 值修复的动力。 2010 年四季度，各道路车流量稳中有升，其中皖通高速、四川成渝、楚天高速、山东高速收入分别同比增 11月、12 月，各道路收入环比略有下降，我们认为可能是受到绿色 通道、免收电煤通行费、雨雪等天气的影响。随着宏观经济的稳定增长以及天气的逐渐好转，预计未来几个月， 高速公路行业车流量继续保持稳定增长。2011 月份汽车销量的超预期增长，可能是刺激高速公路车流量增长的又一动力。 按照2011 月14日收盘价计算，公路行业2011 年的PE 为11 倍，估值仍然较低，考虑到公路行业整体 增长稳定，维持行业“领先大市-A”评级，建议配置五洲交通、皖通高速、深高速。1）五洲交通：公路业务稳 定，农批市场和地产业务于2011 年结算，物流园以及农批市场的后续开发，公司成长空间巨大；2）皖通高速： 受益于费率的上调，2010 年11 月、12 月，皖通高速收入同比增长326%、263%，公司收入增速快于其他公司。 预计2011 年全年，公司收入仍有望保持30%左右的快速增长；3）深高速：公司已经步入丰收期，2011 年到2012 年，受益于路网的连通，公司将持续快速增长。 点评： 我们比较认同中金公司的观点，认为近几日收费公路板块的异动是市场的板块轮动现象，其是补涨性质的可 能性较大，因此不建议投资者追涨，稳健型投资者可考虑逢高分批减仓。 公司评级（标题） WIND 资讯 20110216 申银万国：太保A股被显著低估（买入） 东方证券：给予永太科技目标价65元（买入） 东方证券：宇通客车1月销量创历史同期新高（买入） 瑞银：海虹控股着力打造医药流通新模式（买入）热点聚焦（报刊精选、精彩好文、投资感悟、百家谈等） 统计局否认CPI 新权重拉低数据：反而略有拉高 新京报 作者：张静 已有2条评论 字号: 观点：因为统计方案调低了一些比重，一月份的CPI 数据被“控制”了一下。否则按照原来的统计方案，1 月份的 CPI 仍将在 5%以上，甚至能达到不少市场分析认为的 53%。现在即便调整之后，49%也仍比较高。--- 专家声音 回应：已对2010 年旧权重和2011 年新权重进行了测算，关于CPI 权重调整导致CPI 数据被拉低03%的说 法不准确。按原来统计方案，1 月份同比涨幅为4918%，比用新权数计算低0024 个百分点。---国家统计局回 新算法是否人为调整CPI？统计权重调整未拉低CPI 月起，我国CPI开始使用新的统计方案，调整后的CPI 权重将居住价格提高了422 个百分点，食品价 格所占权重下调了221 个百分点。在CPI 居高不下时调整计算方法被媒体和专家认为是“人为调整”。中国国际 经济交流中心研究部宏观经济处处长王军认为，一月份的CPI 数据被“控制”了一下，按照原来的统计方案，1 月份的CPI 仍将在5%以上，甚至能达到53%。 对此，国家统计局在官网上回应，已对2010 年旧权重和2011 年新权重进行了测算，CPI 权重调整导致数据 国内市场观察请阅读最后一页评级说明和重要声明 被拉低03%的说法不准确。 国家统计局城市司负责人员表示，CPI 权数构成的调整自然会影响到价格总指数的计算，但影响的方向和影 响程度的大小，既取决于权数构成的调整力度，也受到分类价格指数高低的影响。 据上述人士介绍，该局已对权数构成调整对数据的影响进行了测算。利用2010 年的旧权数构成和2011 月份总指数影响的测算结果是：同比涨幅为4918%，比用新权数计算 的同比涨幅4942%降低了0024 个百分点；环比涨幅为1070%，比用新权数计算的环比涨幅1021%提高了0049 个百分点。 物价上涨趋势会否持续？短期价格将维持高位运行 月份的物价涨幅是相对较高的，虽有节日因素，但在流动性过剩的背景下，对物价问题和通胀压力应继续保持高度警惕。”国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群认为。“当前通胀压力仍在加大。”国家信息中 心经济预测部副主任祝保良认为，发达国家量化宽松的货币政策推动全球大宗商品价格和通胀预期上涨，国内工 资成本升高，夏粮主产区遭受严重旱情，货币供应量仍然较大，加大了通胀风险。 “抑制价格上涨的措施成效仍待发挥。”中国人民大学经济学院副院长刘元春说，增加农业特别是粮食供给 的措施，需要6 个月才能见效；另外，货币政策回归稳健也需要一个过程。“导致价格上涨的核心因素，农产品价格、流动性、输入型通胀都没有得到根本性改变，短期内价格将维持高位运行。”据新华社电 央行会否继续上调利率？央行加息面临两难境地 经济学家认为koko体育，央行加息抉择处于两难境地。一方面，应对物价上涨风险，央行亟须通过上调利率的方式， 使银行存款负利率转负为正；另一方面，持续加息又会带来热钱涌入、企业融资成本上升、楼市风险等。央行行 长在日前接受媒体采访时表示，就当前形势来看，加息是个两难选择。“为管理通货膨胀预期，下一步央 行会在加息通道上继续前行，如此一来中美利差将会进一步扩大。”中国社科院世经所国际金融室副主任张明认 为，利差虽不是热钱压境的主要推动力，但在人民币升值预期以及资产溢价预期的影响下，加息无疑会带来热钱 进一步流入。 专家指出，目前我国中小企业复苏仍不牢靠，持续加息会加大企业的经营成本，对民营经济和实体经济将会 造成不利影响。 “在平衡控制物价上涨和经济平稳增长矛盾中，非对称加息或是可运用的方式。”中国社科院金融所货币理 论与政策研究室副主任杨涛认为，通过大幅上调存款利率、小幅上调贷款利率，一方面可缓解负利率程度，另一 方面，也可以减轻企业借贷压力，不至造成因大幅加息而让企业陷入经营不畅的后果。 基金增配地产金融 减持农林牧渔 高丽霞 投资快报 20110216 尽管只有一成的基金经理看准了年后的大涨行情，不过后知后觉的基金在春节后第一周，伴随着A 船高，基金也开始新一轮的调仓换股工作，上周基金在对大消费维持高配置的同时，对房地产、金融保险行业也进行了较大强度的增持，与此同时，基金减配了此前涨幅较大的农林牧渔等行业。 悲观看市却加仓 请阅读最后一页评级说明和重要声明的受访对象看好未来一个月的大盘走势。然而富有戏剧性的是，节后以来，五个交易日上证指数大涨逾100 不过说归说，做归做，基金经理言行不一也不是一件新鲜事。上周伴随着A股的上涨，后知后觉的基金开始 一路加仓。据民生证券最新统计数据koko体育，截至 11日，主动型股票方向基金平均仓位为 8569%，与上周1 28日的平均仓位8421%相比，上升148 个百分点，其中主动加仓106%。 股票型基金仓位由前一周的8782%升至上周的8926%，其中主动加仓110%；偏股型基金仓位由8345%升 至8504%，其中主动加仓114%；平衡型基金仓位由7453%降至7586%，其中主动加仓077%。 加仓后，仓位低于70%的基金有所减少，仓位高于90%的基金明显增多。仅有19 只基金的仓位低于70%，54 只基金占比156%仓位介于70%~80%，128 只基金占比369%仓位介于80%~90%之间，146 只基金占比421% 的仓位高于90%。仓位高于90%的基金增多25 只占比720% 其中国投瑞银上周仓位变动最大，旗下五只基金平均加仓466%，其中主动加仓375%。2010 年的冠军华商 基金上周加仓力度仅次于国投瑞银，旗下3 只基金平均加仓426%，其中主动加仓也是375%。主动增仓最多的 是大成基金，旗下10 只基金上周主动增仓328%，仓位变动358%。 增配地产金融 由于政府挥动的地产调控大棒，金融地产个股似乎一直都抬不起头。然而根据民生证券的监测，上周房地产、 金融保险等行业的配置指数出现拐点，基金开始增配房地产、金融保险等行业。 不过上周基金增配强度最大的行业还是食品饮料，木材家具次之，然后才是房地产、金融保险。数据显示， 上周8575%的基金增配食品饮料业，855%的基金增配木材家具业，7931%的基金增配房地产业、8476%的基金 增配金融保险业，8575%的基金增配社会服务业，855%的基金增配公用事业，7881%的基金增配医药生物业， 8479%的基金增配纺织服装业，8427%的基金增配造纸印刷业，8278%的基金增配批发零售业，7807%的基金增 配交通运输业。 而此前涨幅较大的农林牧渔，基金基本是选择获利了结，上周基金对该行业进行了大力度的减持。从减配强 度来看，上周基金平均减配强度较大的行业主要有农林牧渔1114、采掘964、电子666、信息技术592 等行业。 从减配的基金数量来看，根据测算上周共有8501%的基金减配农林牧渔业，8515%的基金减配采掘业，86% 的基金减配电子业，8575%的基金减配信息技术业，8526%的基金减配石油化工业，8591%的基金减配综合类行 业，808%的基金减传播文化业、6568%的基金减配建筑业、6716%的基金减配金属非金属业、6221%的基金减 配机械设备业。 重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不 代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用koko体育、刊发， 需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 对本报告的评价请反馈至长江证券投资顾问部 姓名 职务 电话 E-mail 首席投资顾问（8627）65799520 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